本文开端：期间买卖测度院 作家：赖钧洪

开端|期间买卖测度院

作家|赖钧洪

剪辑|韩迅

8月27日，曼恩斯特（301325.SZ）知道2026年半年度讲解。这份半年报最值得和蔼的，并非上市以来执续扩大的亏本，而是该公司业务结构的快速变化：也曾撑起近七成营收的动力系统业务彰着失速，而正本的涂布欺诈主业再行接棒成为收入救援。

2026年上半年，曼恩斯特达成营业收入2.12亿元，同比下跌62.14%；归母净利润亏本8539.24万元，同比下滑263.17%；扣非归母净利润亏本9072.10万元；谋略活动产生的现款流量净额为-4.15亿元。

值得驻扎的是，功绩下滑并非来自涂布欺诈业务的彰着萎缩。上半年，曼恩斯特的涂布欺诈类达成收入1.28亿元，同比增长9.41%，毛利率37.05%；真实连累举座功绩的，是动力系统业务——收入仅7416.88万元，同比暴跌83.02%，毛利率也同步滑落至7.90%。

这意味着，以前几年被交付厚望的储能业务正在快速落潮，而曼恩斯特也再行回到了更熟习的涂布技巧主业。曼恩斯特在2025年年报中明确暗意，公司主动优化动力系统业务订单结构，烧毁部分亏本及低毛利订单。跟着动力系统业务收入领域削弱、高额存货千里淀以及现款流执续承压，该公司能否依靠原有主业和正在莳植的新业务填补储能落潮留住的功绩缺口，仍有待考证。

9月29日，就公司功绩波动与盈利质料、储能业务调治与存货运营、涂布主业增长与新赛谈布局、在手订单质料与增长可执续性、技巧研发与中永久发展策略等问题，期间买卖测度院向曼恩斯特发送邮件并致电究诘，但罢休发稿未获回应。

储能收入暴跌83%，主动削弱后业务要点挂念涂布

曼恩斯特正本以高精密涂布技巧及关联装备为中枢主业，连年来徐徐向整机、整线开荒及动力系统延迟，储能业务也一度成为该公司收入增长的防碍支点。

2024年，这一变化尤为彰着。当年，曼恩斯特动力系统类收入从2023年的150.10万元飙升至12.17亿元，一年间增长超800倍，占全年营业收入的比重达到71.62%，初度卓著涂布欺诈类业务成为该公司的第一大收入开端；与此同期，涂布欺诈类收入则同比下跌40.08%至4.71亿元，占比降至27.74%。

但这条增长弧线并未赓续。2025年，动力系统类收入降至7.38亿元，同比下跌39.33%，占营业收入的比重微幅回落至69.10%。关于收入下滑，曼恩斯特在年报中明确暗意，当年主动优化动力系统业务订单结构，烧毁部分亏本及低毛利订单，以改义举座盈利质料。

进入2026年上半年，动力系统业务收入进一步降至7416.88万元，同比暴跌83.02%，占营业收入的比重进一步下滑至34.95%。与此同期，盈利智商同步承压，上半年毛利率仅为7.90%，较昨年同期回落14.86个百分点，远低于该公司举座盈利水平。

与之形成显然反差的是，再行挂念第一大收入开端的涂布欺诈类业务保执较强的盈利智商。2026年上半年，涂布欺诈类业务毛利率巩固保执在37.05%，再行成为面前主要的盈利复旧。

从收入结构的变化来看，曼恩斯特的业务要点正在发生彰着回转：储能业务从此前的快速彭胀转向削弱，涂布主业则再行承担起收入和利润复旧的扮装。关于此前试图依靠动力系统业务打造第二增长弧线的曼恩斯特而言，这场业务多元化彭胀的本体告成，正在再行禁受功绩检修。

15.7亿库存高企，现款流执续承压

罢休2026年6月末，曼恩斯特存货账面价值达到15.71亿元，较2025年末增长86.57%，占总财富的比例从18.92%攀升至32.35%。该公司讲授称，存货增多主要来自储能电站配置神情库存商品、在制储能开荒以及电芯备货。

从成因看，15.71亿元存货并非单纯的库存积压。但值得和蔼的是，在曼恩斯特上半年营业收入同比下滑超六成的配景下，存货领域反而增长近九成，存货体量已是上半年营收的7倍以上。这部分库存能否跟着储能神情鼓舞奏凯升沉为收入，将径直影响该公司后续的资金盘活恶果与存货减值风险。

现款流端的压力一样值得和蔼。2026年上半年，曼恩斯特谋略活动现款流净额为-4.15亿元，较昨年同期的-2.34亿元进一步扩大；罢休6月末，货币资金余额4.09亿元，较年头下跌15.55%，短期借款则攀升至10.30亿元。

换言之，储能业务收入快速削弱的同期，前期备货与神情插足形成的资金占用仍在执续。“收入下滑、存货高增、谋略现款流执续净流出”的组合，意味着曼恩斯特后续需要惩办的不仅仅盈利配置问题，更有营运资金的消化与盘活压力。

不外，订单端仍为功绩提供了一定复旧。半年报炫耀，罢休讲解期末，该公司在手订单约20亿元（不含税），2026年上半年新执意单同比增长约50%，其中泛半导体板块新执意单增长尤为彰着。

但关于开荒类企业而言，在手订单未便是细目性收入，更不径直对应利润。明天这20亿元订单的升沉速率、不同行务的盈利结构互异，仍需后续谋略数据来考证。

涂布主业韧性尚存，新增长极仍在莳植期

在储能业务快速削弱后，曼恩斯特正在再行锚定本人的涂布技巧上风，挂念主业的趋势渐渐败露。

2026年上半年，曼恩斯特涂布欺诈类收入同比增长9.41%，毛利率达到37.05%，再行成为第一大收入开端，亦然面前最中枢的盈利救援。与此同期，该公司并未局限于传统锂电涂布赛谈，而是执续向固态电板、钙钛矿、泛半导体等前沿欺诈场景延迟。

2025年年报炫耀，曼恩斯特已推出固态电板极片制造惩办有谋略、固态电芯线湿法惩办有谋略等家具，并拿下GW级钙钛矿涂布系统、新式炫耀涂布系统等关联订单。围绕新欺诈，该公司执续加大研发插足，2025年研发插足达到1.73亿元，同比增长44%，占全年营业收入的16.19%。

从策略逻辑看，这些布局的中枢在于依托多年蓄积的涂布技巧智商，将技巧欺诈范围从传统锂电领域进一步拓展至更多场景，以裁减对单一赛谈的依赖。与此前径直切入动力系统业务比拟，这更接近该公司既有技巧智商的延迟。

但与照旧形成领域收入的涂布主业比拟，泛半导体、固态电板、钙钛矿等业务仍处于买卖化莳植阶段。新家具从客户考证、神情落地到形成领域化订单需要一定时分，短期内尚难以皆备对冲动力系统业务大幅下滑带来的收入缺口。

因此，储能业务削弱之后，曼恩斯特需要依靠涂布主业稳住基本盘，并推动泛半导体、固态电板等新业务徐徐放量。能否将现存的技巧和订单蓄积升沉为新的收入增长点，将成为该公司后续功绩配置的关键。

中枢不雅点：储能落潮之后，技巧深耕才是永久锚点

2026年上半年，曼恩斯特交出了一份营收下滑62.14%、亏本扩大263%的获利单，伴跟着动力系统收入暴跌83%、存货攀升至15.71亿元、谋略现款流执续净流出的多重压力。从财务弘扬看，该公司仍处于业务调治的阵痛期。

以前几年，曼恩斯特试图通过跨界储能快速作念大收入领域，储能业务一度成为该公司的增长引擎。但跟着行业环境变化与本人策略调治，该业务快速削弱，曼恩斯特再行回到涂布欺诈主业寻找复旧。

脚下的曼恩斯特并非莫得增长脚迹。20亿元在手订单、泛半导体与前沿电板技巧的布局，为后续功绩配置提供了一定基础。但真实需要考证的，是这些订单与新业务能否完成从订单到收入、从收入到利润、再从利润到现款流的退换；与此同期，15.7亿元存货能否跟着神情鼓舞徐徐被消化，也将径直影响该公司的资金运营恶果。

关于曼恩斯特而言，储能业务曾匡助该公司站上领域高点，但如今这一增长弧线照旧彰着放缓。比拟于追赶下一个风口，若何把深耕多年的涂布技巧上风升沉为巩固、高质料的业务增长，好像才是其下一阶段最中枢的发展命题。

免责声明：本讲解仅供期间买卖测度院客户使用。本公司不因吸收东谈主收到本讲解而视其为客户。本讲解基于本公司以为可靠的、已公开的信息编制开云体育，但本公司对该等信息的准确性及完满性不作任何保证。本讲解所载的见识、评估及预计仅反应讲解发布当日的不雅点和判断。本公司不保证本讲解所含信息保执在最新状态。本公司对本讲解所含信息可在不发出见告的情形下作念出修改，投资者应当自行和蔼相应的更新或修改。本公司悉力讲解内容客不雅、公谈，但本讲解所载的不雅点、论断和淡薄仅供参考，不组成所述证券的买卖出价或征价。该等不雅点、淡薄并未有计划到个别投资者的具体投资方针、财务现象以及特定需求，在职何时候均不组成对客户私东谈主投资淡薄。投资者应当充分有计划本人特定现象，并完满淹没和使用本讲解内容，不应视本讲解为作念出投资决策的唯独要素。对依据或者使用本讲解所形成的一切后果，本公司及作家均不承担任何法律背负。本公司及作家在本人所知情的范围内，与本讲解所指的证券或投资主见不存在法律谢绝的历害干系。在法律许可的情况下，本公司偏激所属关联机构可能会执有讲解中提到的公司所刊行的证券头寸并进行交游，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务照料人或者金融家具等关联就业。本讲解版权仅为本公司整个。未经本公司书面许可，任何机构或个东谈主不得以翻版、复制、发表、援用或再次分发他东谈主等任何神态骚扰本公司版权。如征得本公司同意进行援用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“期间买卖测度院”，且不得对本讲解进行任何有悖得意的援用、删省和修改。本公司保留讲求关联背负的职权。整个本讲解中使用的商标、就业记号及记号均为本公司的商标、就业记号及记号。